（原标题：从科创板到创业板：尚水智能成本路上的变与不变）

《投资者网》引线  | 吴微 

在科创板的门前折戟一年后，锂电开导制造商深圳市尚水智能股份有限公司（下称“尚水智能”）又开启了其成本化的征途，于2025年6月向创业板提交了IPO贵寓，并与9月回话了来回所的首轮问询。如斯执着于上市的背后，尚水智能仍存在亟待处置的现实问题与阛阓挥之不去的疑虑。 

总结其初次IPO，监管层照拂的焦点是其与第一大客户比亚迪（002594.SZ）之间“客户即推进”的深度系结及多数关联来回。这次申报，尚水智能也未能灵验处置这一质疑。而在尚水智能客户主如果信用评级较高的锂电板制造商的情况下，公司应收账款范围高企且盘活放缓的情况，也激励了阛阓的照拂。 

与此同期，在大量产能栽培之后，下流锂电板行业已从高速推广期进入结构性颐养阶段，此时，尚水智能将要直面末端需求增速放缓与本事迭代的双重压力。这么的配景下，高度依赖单一客户、自己“造血”能力显现不及的尚水智能，其成长出路将濒临着怎样的挑战呢？ 

从“明星”家具与增长放缓的行业 

尚水智能的中枢竞争力，源于其在锂电板制造前端工序中的一项要害本事创新。在电板坐褥中，制浆步伐对电板最终性能的影响至关进军，而传统的“双行星搅动”本事弥远存在效果低、能耗高、浆料一致性差等行业痛点。 

尚水智能依靠本事，见效收拢了国产锂电板产业升级的契机。公司于2016年率先推出“轮回式高效制浆系统”，据公司裸露，该系统终明晰本事上的打破，相较传统开导，尚水智能的开导制浆效果可进步3-5倍，能耗裁减40%-80%。 

凭借此项中枢家具，尚水智能飞速进入了比亚迪、宁德时期（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等国内头部电板企业的供应链。字据高工产研锂电接头所（GGII）的数据，2024年，尚水智能在国内轮回式高效制浆开导阛阓的占有率达到60%，位列第一。 

但是，企业自己的上风并不可所有反抗行业的周期性波动。自2023年起，群众锂电板行业进入了一个新的阶段。当今阛阓已呈现出阶段性、结构性的供大于求。中国汽车能源电板产业创新定约预测，到2025年，中国锂电板行业的盘算推算总产能或将逾越3000GWh，而阛阓总需求量预测在800-1200GWh的区间内。巨大的产能与需求缺口，已让部分锂电板企业布局毛利率较低的储能阛阓。 

这种行业性的压力，已传导至上游开导端。尽管尚水智能的营业收入在论述期内仍保合手增长，但其增速已明显放缓，其收入增速由2023年的51.45%下跌至2024年的6%，这与行业举座需求增速放缓的趋势吻合。 

增长的营收与承压的现款流 

在行业举座增速放缓的配景下，尚水智能还存在对单一客户过度依赖的情况。 

据裸露，尚水智能对比亚迪的销售收入占比从2022年的49.04%合手续攀升至2024年的65.78%。值得注宗旨是，2022年9月，比亚迪通过股权受让和增资的形状，成为了合手有尚水智能7.69%股份的进军推进。这种“客户即推进”的双重身份，使得关联来回的范围、订价公允性等问题，成为尚水智能初次IPO时监管层问询的重中之重。 

与行业巨头的深度绑定，在为尚水智能带来踏实订单的同期，也使其财务现象呈现出矛盾的一面。尽管尚水智能的主要客户为比亚迪、亿纬锂能等信用高出的行业龙头，但公司的回款情况却并不睬想。 

财务数据娇傲，尚水智能的应收账款占当期营业收入的比例弥远保管在40%以上，且账龄存在逐年增长的情况。其中一年以内账龄的应收账款在当期应收账款总和中的占比由2022年的46.6%下跌至2025年上半年的31.33%。而2025年上半年，尚水智能计提的坏账准备金额就高达5207.5万元，已逾越2022年-2024年间公司全年计提的坏账准备额。 

范围远大的应收账款难以收回，这占用了尚水智能大量的资金，径直影响了其流动性，论述期内，尚水智能的速动比率仅在0.5倍傍边波动。数据娇傲，尚水智能在2023年和2024年邻接两年经营算作产生的现款流量净额为负，永别为-7256.58万元和-1539.59万元；而当期公司的净利润永别为2.34亿元与1.48亿元。净利润与经营现款流的严重背离，意味着，尚水智能上市后，恐难拿出真金白银回馈投资者。 

二次闯关背后的多重考量 

尚水智能初次冲击科创板失利，反馈出其在业务孤苦性、里面为止等方面存在的问题未能所有获得监管机构的认同。而在短时期内再次发起IPO，除为了处置自己“造血”能力不及，拟通过IPO融资需求外，背后或还存在着多重考量。 

开始是为历史投资者提供退出通说念的需要。 招股书娇傲，尚水智能过火主要推进曾与多家投资机构签署过包含事迹对赌、股权回购等条件的投资条约。尽管为痛快IPO合规要求，这些条件在法律神气上已全面拆开，但关于早期进入的投资者而言，通过IPO终了成本退出仍是其进军的诉求。 

其次，尚水智能IPO前夜的一系列成本运作也激励了阛阓的照拂。 在尚水智能初次申报IPO后不久，出现了国有推进湖南高科、中航基金等投资东说念主在公司估值约5.12亿元时退出的情况。而尔后不久，公司施算作止东说念主金旭东则以12亿元的估值向其他投资者转让了部分股权。国资推进的低估值退出与实控东说念主的高估值减合手，使其估值的公允性及背后操作的合感性受到了阛阓的询查。 

终末，外部本事快速迭代的风险也组成了其寻求成本化的进军推力。尚水智能的中枢本事当今主要期骗于湿法制浆工艺，但行业的前沿本事已初始向半干法、干法电极制备本事演进，这与下一代固态电板本事的发展处所邃密联系。行业接头论述娇傲，固态电板的制造工艺对开导提倡了改换性的新要求。 

尚水智能在其招股书和问询函回话中均暗示，公司已对半干法、干法电极本事进行了前瞻性布局。但是，从本事研发到终了范围化量产，仍需要合手续大量的成本参加。面对先导智能（300450.SZ）等行业巨头已在该鸿沟进行全面布局的竞争阵势，尚水智能若不可实时借助成本阛阓的力量加速研发，可能会在畴昔的本事竞赛中处于不利地位。 

尚水智能的IPO之路，是中国稠密在特定鸿沟领有中枢本事、但又深受生意模式和公司料理所困企业的一个缩影。公司既有本事当先的“高光时刻”，也牵累着客户依赖、内控存疑的“千里重镣铐”。 

面对自己资金窘境与嘱咐强烈阛阓竞争和本事迭代的现实需求，尚水智能急需引入外部资金。畴昔，尚水智能能否见效登陆创业板，要害在于公司能否向监管层和阛阓清澈地讲明，企业仍是准备好与当年的风险“切割”，并有能力在巨头的“怀抱”以外，成立起一个孤苦、健康且可合手续的生意模式，同期领有给投资者报恩的能力。不然，即便荣幸上市，尚水智能畴昔的说念路也依然充满变数。（想维财经出品）■     

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